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永輝超市：內(nèi)生增長(zhǎng)依然強(qiáng)勁
永輝超市 601933 批發(fā)和零售貿(mào)易
研究機(jī)構(gòu)：安信證券 分析師：儲(chǔ)麗雯 撰寫(xiě)日期：2011-04-29
公司1季度業(yè)績(jī)略超預(yù)期。1季度營(yíng)業(yè)收入42.3億元，同比增長(zhǎng)49.18％；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)1.55億元，同比增長(zhǎng)67.25％。1季度公司每股收益0.2元，略超預(yù)期。
1季度收入維持高速增長(zhǎng)，去年新開(kāi)門(mén)店強(qiáng)勁增長(zhǎng)。公司1季度開(kāi)店4家，分別為重慶2家，北京和天津各1家，主要為去年公司新開(kāi)的門(mén)店強(qiáng)勁增長(zhǎng)所拉動(dòng)。截至今年1季度，公司已開(kāi)業(yè)門(mén)店159家。公司1季度已經(jīng)簽約的門(mén)店有14家，位于安徽（合肥）、河南（鄭州和洛陽(yáng)）、重慶、貴州（貴陽(yáng)）、遼寧（沈陽(yáng)）、福建、北京、天津八個(gè)區(qū)域。
由于1季度新開(kāi)門(mén)店較少，費(fèi)用率降幅較大。1季度毛利率有所下滑。公司1季度綜合毛利率為18.28％，低于去年同期的18.68％和去年全年的19.12％。主要為公司異地快速擴(kuò)張，促銷(xiāo)因素以及北京地區(qū)生鮮規(guī)模優(yōu)勢(shì)還未能充分發(fā)揮等。經(jīng)營(yíng)費(fèi)用率1季度合計(jì)為12.96％，相比去年同期13.64％和去年全年14.94％均有明顯下降。主要是公司最近2年新開(kāi)門(mén)店增長(zhǎng)強(qiáng)勁，而且今年1季度只開(kāi)了4家店。預(yù)計(jì)今年接下來(lái)的季度，毛利率和費(fèi)用率都會(huì)有所提升。
安徽和北京是今年重點(diǎn)區(qū)域，擴(kuò)張將全面鋪開(kāi)。北京地區(qū)2010年已經(jīng)開(kāi)始盈利。北京計(jì)劃2011年開(kāi)到20家；安徽2010年底7家，計(jì)劃開(kāi)到27家；河南已經(jīng)簽約了7-8家門(mén)店。
盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。略提高盈利預(yù)測(cè)至2011年、2012年、2013年每股收益0.60元、0.86元、1.25元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2011年、2012年P(guān)E46倍、32倍，我們認(rèn)為公司2011年全年有超預(yù)期的可能，盈利模式將支持近2-3年將保持高速增長(zhǎng)。給予公司增持-A評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)32元，對(duì)應(yīng)2012年37倍。
風(fēng)險(xiǎn)提示。（1）生鮮的規(guī)模采購(gòu)優(yōu)勢(shì)在區(qū)域門(mén)店較少時(shí)可能并不明顯；（2）公司2009年開(kāi)始多區(qū)域擴(kuò)張急劇加速，原來(lái)的管控模式、人才儲(chǔ)備可能無(wú)法適應(yīng)；（3）2014年之前租約到期的門(mén)店占比不低。
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